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净融资规模萎缩,疫情下民企现状
日期:2020-05-07 12:37:28 作者:建设科技协会

        据PPP知乎公号文章显示:2019年1月1日至2020年4月21日,国企与民企分别新发行公司债31406亿元与2368亿元,前者是后者的13倍多。

 
        从净增融资规模来看,国企公司债净增23353亿元,且单月净增规模持续正增长,同期民企的公司债合计净增-1660亿元,且仅有3个月份录得正增长,其余月份均在萎缩。
 
        银行授信方面,国企合计授信额度175万亿元,民企合计额度仅19万亿元,是前者的1/10。即使在今年3月的疫情期间,国企共发行402只合计3174亿元疫情防控债,而民企仅获发行73只388亿元。
 
 
        债券发行人最新主体评级分布显示,AAA主体在国企中的占比为38%,而在民企中的占比仅有27%。同时,AA-及以下主体在国企中占比仅有2%,而民企中占比高达20%,国企的主体评级总体较民企更高,因此也导致其综合融资成本较民企更低。即使主体评级、发债期限相同,民企的发债利率较国企至少高出100bps。此外,相似资质的国企与民企发行人的评级也存在扭曲。通过整理AAA国企后10名与AA+民企前10名在2019年的主营业务收入数据可得出,后者的主营业务收入大幅好于前者,甚至是不在一个量级上,但在评级上却差出一个档次,即部分国企虽然资质比民企更差,却反而能承担着比这些民企更低的融资成本。
 
 
 
        泽平宏观报告认为,从当前民营企业融资现状来看,民企融资规模大幅低于国企、成本全面高于国企、且结构更加单一。总量来看,2018年民企平均融资规模仅为国企的12%,且2016-2018年复合增速低于国企6个百分点。结构来看,民企对短期贷款依赖度高,占比达72.8%,而国企融资结构相对均衡。成本上看,民企贷款、债券和民间借贷利率均超国企,其中民间借贷利差高达349BP。非标融资来看,民企对非标融资依赖度更高,因此金融严监管对民企融资造成更大冲击,非标融资规模、占比急剧下滑。
 
        从金融机构资金投向来看,除股权融资外,民企在各渠道的融资能力均落后于国企。信贷融资方面,民企信贷规模、占比均远低于国企,2019年民企新增信贷占比虽较2018年大幅提升7个百分点但也仅为42.5%,与民企经济贡献度远不匹配。债券融资方面,民企债券发行量占比不足5%且2017年以来持续下滑,2018年起民企多数月份净融资额为负。股权融资方面,2019年民企、国企股权融资规模分别为4159、3451亿元,民企略高但总规模较小,无力填补所有制歧视产生的信贷、债券融资的缺位。非标融资方面,金融去杠杆以来,影子银行规模大幅萎缩,对实体经济支持力度下降,加剧民企融资压力。
 
        整体而言,2010-2013年,民企信贷融资通畅。2014-2016年,民企信贷融资收缩,债券、非标成为重要补充。2017-2018年,严监管和去杠杆背景下民企债券、非标融资全面收缩,叠加国企去杠杆减少了对民企资金的融出,银行惜贷,民企陷入流动性困境,信用违约爆发。2019年以来,政策支持下民企信贷融资有所改善,但与经济贡献度仍远不匹配。
 
        民企融资难贵,根源在于三大层次五大原因。金融体系层面,一是我国以银行主导的间接融资体系为主,民企获得的金融资源有限。金融机构层面,二是监管、制度、风险收益等因素导致银行偏好国企,民企融资受到挤压;三是2017年以来金融去杠杆“一刀切”,部分依赖非标融资的民企融资压力加剧。民企经营层面,四是中小微民企资产规模偏小、缺乏抵质押物;五是部分民营企业自身存在经营不规范、负债率过高等问题,难以达到银行授信标准。
 
        建议:1)深化金融供给侧结构性改革,发展多层次资本市场;2)积极贯彻“竞争中性”、破除所有制歧视,引导资金流向民营和小微企业;3)疏通货币政策传导机制,完善商业银行激励机制及考核指标;4)金融去杠杆不能“一刀切”,应引导影子银行健康发展;5)民企需规范自身经营,防止杠杆过快扩张,切实提高核心竞争力。
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